悍高IPO迷局：大客户是经销商还是“自己人”？现金流异常引关注！

悍高集团IPO疑云：经销商的忠诚与现金流的秘密

上市之路：卡在注册环节的佛山家居五金企业

悍高集团，一家扎根广东佛山的家居五金企业，主营那些看似不起眼，却撑起整个家装体系的收纳五金、基础五金、厨卫五金，甚至还有户外家具。这家公司，正铆足了劲儿，想在深交所的主板上占有一席之地。只是这上市之路，从递交申请到如今，已经过去了两年多的光景。好不容易过了会，眼瞅着就要到注册这临门一脚，却又让人捏一把汗。交易所也不是吃素的，两轮问询下来，直指悍高的家族关联交易和那套“线下经销为主”的销售模式。说白了，就是想看看这中间有没有藏着什么猫腻。尤其是一些迹象表明，悍高和它的那几个“大客户”之间，关系恐怕比表面上看到的要复杂得多。

经销模式的悖论：市场扩张与品牌弱化

和那些喜欢搞直销的同行，比如坚朗五金不一样，悍高似乎更偏爱“人海战术”，把线下经销玩得风生水起。的确，这种模式在抢占市场份额上有着天然的优势，能迅速铺开销售网络，把产品送到千家万户。但问题也来了：经销商多了，品牌也就散了。悍高辛辛苦苦打磨出来的品牌形象，在经销商那里，可能就变成了一个代号，一个能赚钱的工具。更别提什么忠诚度了，谁给的利润高，经销商就跟谁走，这是商场上不变的真理。

大客户的真实身份：经销商还是“自己人”？

翻开悍高的招股书，看看它那几个常年霸占前五名的大客户，北京德丰泰家居用品有限公司、南京辰来家居贸易有限公司、杭州磐宇贸易有限公司，清一色的线下经销商。按理说，这就是一群帮悍高卖货的“外人”。但如果你稍微留心一下悍高的官方宣传，就会发现事情没那么简单。在悍高自己的公众号文章里，这三家公司的法定代表人，杨云飞、蒋海彬、强龙，都被冠以“悍高当地旗舰店总经理”的头衔。更有甚者，南京辰来的蒋海彬，在2022年直接摇身一变成了“悍高南京大区总经理”。这关系，暧昧得让人浮想联翩。这到底是总代理，还是子公司总经理？这些经销商和悍高之间，到底有没有什么台面下的资金往来？

关联魅影：杭州悍高与南京悍高的未披露之谜

从股权结构上来看，悍高和这些经销商之间，的确没有任何直接的联系。但“实质重于形式”，有些事情，不能只看表面。就拿杭州磐宇来说，它可是悍高2022年到2024年上半年的座上宾，稳居前五大客户之列。而这家公司的实控人强龙，名下还有一家公司，叫做杭州悍高五金有限公司。更巧的是，这两家公司的注册地址，竟然一模一样！一个是供应商的大客户，一个是和供应商名字几乎完全相同的公司，这难道仅仅是巧合吗？同样的情况也发生在南京辰来身上，它的实控人蒋海彬也有一家南京悍高五金公司。这两家“悍高系”的公司，从未出现在悍高的客户名单里，也从未被合并披露。当然，人家起个相似的名字不违法，独家经销商权力大也不是什么新鲜事。但悍高现在是要上市，信息披露是必须的，受同一控制的客户要披露，与大客户经销商之间的资金往来更要仔细核查。

匪夷所思的现金流：先款后货的底气何在？

悍高作为一家五金企业，它的现金回款能力简直可以用“变态”来形容。有多好？好到经营性现金流竟然大于营收！从2021年到2024年上半年，悍高的经营性现金流入分别是16亿、17.8亿、24.7亿、12.9亿，而同期的收入分别是14.7亿、16.2亿、22.2亿和11.8亿。这说明什么？说明悍高卖五金，是“先打钱，再发货”！客户们付款积极性高得让人难以置信。当然，由于产品结构和销售渠道不同，拿其他五金上市公司来和悍高对比可能不太恰当。但是，面对如此强悍的现金回笼效率，我们还是忍不住要问一句：北京德丰、南京辰来、杭州磐宇这些大客户经销商，真能给悍高带来如此及时的回款吗？

历史案件的警示：销售困境与控制疑云

故事讲到这里，不妨看看一个真实的案例。2021年，杭州市西湖区人民法院判决了一起案件，原告是前面提到的杭州悍高，被告是丽水市悍高贸易有限公司。丽水悍高是杭州悍高“悍高五金”品牌的分销商，两家公司长期有业务往来。简单来说，就是杭州悍高给丽水悍高供货，但丽水悍高拖欠了大量货款。最终，法院判决丽水悍高还钱。案件本身很简单，但丽水悍高的辩解却值得玩味。丽水悍高辩称，它和杭州悍高之间是合伙关系，自己只是负责注册公司，双方不存在真正的买卖合同。而且，丽水悍高还说，自己从杭州悍高拿货后，扣除人工工资，把剩下的钱都给杭州悍高了。甚至，丽水悍高还声称，自己完全听从杭州悍高的法定代表人强龙的指挥，公司的选址、装修，都按照强龙的指示进行。最后，丽水悍高还说，双方签订的《对账单确认函》，是受到了强龙的欺骗，并非自己的真实意思表示。总而言之，丽水悍高就是想赖账。当然，由于没有确凿证据，法院没有采信丽水悍高的辩解，这家公司最终也被注销了。这个案件至少透露了三个细节：第一，杭州悍高过去确实在经营悍高集团的产品，既然杭州磐宇和杭州悍高受同一个人控制，那么悍高集团是不是应该对外合并披露呢？比如杭州悍高2023年的工商年报显示，这家公司当年销售额只有147万元，亏损42万元。未合并披露的原因又是什么呢？第二，悍高的产品恐怕并没有那么好卖，丽水悍高的经营状况并不理想。在拖欠了近八十多万的货款后，丽水悍高宁可注销公司也没有还钱。第三，按照丽水悍高在法庭上的说法，这家公司从成立到运营，都受杭州悍高控制。如果这是真的，是否意味着悍高集团的这些大客户经销商，在具体分销事宜上存在操纵收入的空间呢？